Estando inmersos estrategias sobre opciones de volatilidad, siempre es buen momento para dar un repaso a sus indicadores fundamentales que debemos conocer, esto son, las denominadas «griegas». En este post vamos a analizar en qué consisten las cinco griegas fundamentales.
Las griegas, referidas a opciones financieras, son los indicadores que nos dan la sensibilidad que tienen el precio de una opción (su prima) ante diversas variables. Se llaman griegas por representarse con letras griegas: delta, gamma, theta, vega y rho.
La prima va a depender de cuatro variables: el precio del subyacente (la delta, δ), el tiempo hasta su expiración (la theta, θ), la volatilidad (la vega, v) y los tipos de interés (la rho, ρ).
A estas añadiremos una quinta griega que es la segunda derivada del precio del subyacente, y por tanto marca la velocidad de la variación de la delta. Es la gamma (γ).
Vamos a desglosar el funcionamiento de estas cinco griegas:
Delta (δ):
Indica dos cosas, que son muy similares: el cambio en el precio de la opción con el cambio del precio del subyacente (la exposición direccional), y, por ello, marca también la probabilidad aproximada de que una opción venza dentro del dinero (ITM). Tomemos Si se trata de una opción CALL comprada o PUT vendida, la delta será positiva y variará entre 0 y 1, si es CALL vendida o PUT comprada, la delta será negativa y variará entre 0 y -1.
Si una opción tiene una delta de 0,7, esto indica que su prima se moverá 0,7 puntos ante una variación de 1 punto en el subyacente. Tomemos una opción CALL comprada; si sube 1 punto, la prima subirá 0,7 puntos, y si baja un punto, la prima bajará 0,7 puntos. Y, en este caso, el mercado da a esta opción un 70% de probabilidades teóricas de expirar dentro del dinero (ITM).
Si vemos toda la cadena de opciones de un valor, La vega tiene más diferencias entre los strikes más cercanos a la cotización actual del subyacente que entre los más alejados.
Gamma (γ):
Mide cómo de rápido cambia la delta, es decir, y en términos físicos, si la delta fuera la velocidad, la gamma sería la aceleración. Si la delta es la segunda derivada de la variación de la prima respecto a la variación del precio del subyacente, la gamma es la segunda derivada de la variación de la prima respecto a la variación del precio del subyacente.
Si una opción tiene una gamma de 0,1, significa que una variación de 1 punto en el precio del subyacente hará que la delta se modifique en 0,1 puntos.
Para opciones compradas, tanto CALLs como PUTs, la gamma es positiva, y para opciones vendidas, negativa. De esta manera, en una opción CALL comprada con delta 0,7 y gamma 0,1, una subida de 1 punto del subyacente hará que la delta pase a ser de 0,8, y una bajada de punto hará que la delta pase a ser de 0,6. En una opción CALL vendida con delta -0,7 y gamma -0,1, una subida de 1 punto del subyacente hará que la delta pase a ser de -0,8, y una bajada de punto hará que la delta pase a ser de -0,6.
Neutralizar esa gamma llevaría a que, con opciones compradas (gamma positiva), hubiera que vender subyacente con las subidas de éste, y con opciones vendidas (gamma negativa), comprar subyacente con las subidas. Y viceversa en las caídas, con opciones compradas (gamma positiva), comprar subyacente en las bajadas y con opciones vendidas (gamma negativa) vender subyacente en las bajadas.
Y aquí tenemos una importante relación de la gamma con el SKEW, con las coberturas: Sabiendo que la «gamma del mercado» es la suma de la gamma de todas las posiciones de opciones del mercado, una gamma positiva tendrá un efecto estabilizador (se vende en las subidas y se compra en las caídas), mientras que una gamma negativa tendrá un efecto acelerador (se compra en las subidas y se vende en las bajadas). El SKEW mide la asimetría de las distribución de la volatilidad implícita, un SKEW que sube denota que sube el precio de las coberturas de protección frente a posibles movimientos fuertes, y viceversa, sabiendo también que el mercado suele pagar más por protegerse de las caídas fuertes que de las subidas fuertes.
Theta (Θ):
Indica cómo afecta el paso del tiempo al precio de la prima de la acción. La theta (Θ) tendrá un valor positivo para las opciones vendidas, ya que el paso de tiempo hará que su prima baje, y tendrá un valor negativo para las opciones compradas, ya que el paso del tiempo hará que su prima suba. La prima de una opción pierde valor con el paso del tiempo porque su margen de movimiento para expirar ITM se reduce, lo que nos beneficia si tenemos la opción vendida y nos perjudica si tenemos la opción comprada.
Si una opción tiene una theta de -0,03, la prima de la opción perderá 0,03 puntos cada día que transcurre, ceteris paribus. El valor absoluto de la theta acostumbra a aumentar conforme se acerca su vencimiento, pero hay que distinguir la situación en la que se encuentre la opción: Si está ITM, especialmente si está muy ITM, es muy posible que su theta sea muy pequeña. Para una opción ATM, el valor absoluto de la theta acostumbrará a aumentar conforme se acerque el vencimiento. Una opción OTM perderá la mayor parte de su valor de su prima al acercase el vencimiento, quedando minúsculo si la probabilidad de acabar fuera del dinero es ya muy alta, y siendo por tanto la theta ya muy baja por no quedar apenas valor que perder.
Cuando la gamma (γ) es muy alta (por ejemplo, muy cerca del vencimiento y con la opción cotizando ATM), la theta suele ser más negativa para el comprador de una opción, manteniendo constantes precio del subyacente y volatilidad. Comprar opciones en esta circunstancia es gravoso, necesita pronto de un movimiento fuerte para compensar la pérdida de valor temporal y eso es cada vez obviamente menos probable con menos tiempo por delante hasta el vencimiento.
Vega (v)
La vega indica cuánto afecta la volatilidad implícita del subyacente a la prima de la opción, concretamente en qué proporción aumenta la prima con un aumento de 1 punto porcentual de la volatilidad implícita. Si la vega es de 0,05, y la volatilidad implícita aumenta cinco puntos porcentuales (por ejemplo, de un 20% a un 25%), el precio de la prima de la opción aumentará 0,25 puntos.
Si tenemos la opción comprada, nos beneficia una subida de la volatilidad, y si tenemos la opción vendida, nos beneficia que baje la volatilidad. Por eso comprar cobertura de opciones cuando ya corre la sangre por las calles es muy caro, y es muy barato cubrirnos cuando atamos a los perros con longanizas y nadie se espera que aparezca el señor ostiafina tras la esquina.
Rho (ρ)
Por último, la rho mide cómo de sensible es la prima de la opción a cambios en la tasa de interés libre de riesgo, los tipos de interés de referencia.
Si una opción tiene una rho de 0,2, ante una subida de 1 punto porcentual en los tipos de interés, su prima aumenta 0,2 puntos, y viceversa. Ante una subida o bajada de tipos de un cuarto de punto (la más habitual), la variación de la prima será la cuarta parte de la rho (en este caso, con una rho de 0,2, la variación de la prima sería de 0,05 puntos).
«Μέτρον ἄριστον» («La medida es lo mejor»). Cleóbulo de Lindos, sabio griego.